Estratégias de opções avançadas – Zebra

A estratégia Zebra, abreviatura de “Zero Extrinsec Back Ratio”, simula o comportamento da compra ou venda de uma ação, por um valor menor e sem o risco de perda ilimitada.

Como montar uma estratégia Zebra

A Zebra consiste da compra de duas opções dentro do dinheiro (ITM) e a venda de uma opção próxima do dinheiro (ATM).

No artigo anterior já tínhamos visto que isto configura uma estratégia Back Ratio. O detalhe é que na Zebra buscamos atingir um Delta total próximo de 100, pois assim a valorização da estratégia seguirá a da ação na mesma proporção.

Além disto, buscamos zerar o valor extrínseco das opções compradas, mitigando assim o efeito negativo da passagem do tempo sobre a estratégia.

Call Zebra

Uma Zebra montada com opções de compra (CALL) possui Delta próximo de 100, sendo, portanto, uma aposta direcional para a alta (bullish).

A perda máxima é limitada ao valor pago na montagem, e o ganho potencial é o mesmo da compra da ação.

Exemplo de uma operação em PETR4 (cotada a R$30,70):       

Código C/V Tipo      Strike   Quantidade     Preço  Extrínseco
PETRG323CCALL28,792002,610,70
PETRG354VCALL30,791001,281,28

O custo de montagem desta Zebra é de R$394,00, e o Delta resultante é de 101,75.

O Valor Intrínseco da PETRG323 é de 30,70 – 28,79 = 1,91; o Valor Extrínseco é de 2,61 – 1,91 = 0,70.

O valor recebido com a venda da PETRG354 praticamente cobre o valor extrínseco da PETRG323: 0,70 X 2 – 1,28 = 0,12.

Nesta operação você teria a mesma valorização se tivesse comprado 100 ações da PETR4, e ao invés de pagar R$3070,00, desembolsaria somente R$394,00.

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Se o ativo realmente subir, a estratégia não perde nenhum valor por conta da passagem do tempo.

Em caso de queda do ativo, ocorre o desgaste por conta da passagem do tempo, porém a perda máxima é limitada ao valor pago para montar a operação. Já ao comprar a ação, a mesma não tem prazo de validade, porém existe o risco de ir a zero.

Put Zebra

Uma Zebra montada com opções de venda (PUT) possui Delta próximo de -100, sendo, portanto, uma aposta direcional para a queda (bearish).

A perda máxima é limitada ao valor pago na montagem, e o ganho potencial é o mesmo de uma posição vendida na ação.

Exemplo de uma operação em SPY (ETF do índice S&P 500, cotada a US$432,78):

Código C/V Tipo      Strike   Quantidade     Preço  
21 jul, 437 PCPUT4372006,33
21 jul, 432 PVPUT4321004,11

O custo de montagem desta Zebra é de US$$853,00, e o Delta resultante é de -86,36.

O Valor Intrínseco da PUT no strike 437 é de 437 – 432,78 = 4,22; o Valor Extrínseco é de 6,33 – 4,22 = 2,11.

O valor recebido com a venda da PUT no strike 432 cobre o valor extrínseco da PUT no strike 437: 2,11 X 2 – 4,11 = 0,11.

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Nesta operação você teria quase a mesma valorização se tivesse vendido 100 ETF de SPY, e ao invés de ter um risco de perda ilimitado (quando se vende uma ação descoberta), corre o risco apenas de perder o valor pago na montagem da operação.

Se o ativo realmente cair, a estratégia não perde nenhum valor por conta da passagem do tempo.

Em caso de alta do ativo, ocorre o desgaste por conta da passagem do tempo, porém a perda máxima é limitada ao valor pago para montar a operação. Já ao operar vendido na ETF, a perda máxima é ilimitada.

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Conclusão

A Zebra é uma alternativa interessante para estratégias direcionais de curto e médio prazo, podendo substituir com algumas vantagens a compra (ou a venda) da ação e a compra a seco de CALL ou PUT.

E exemplifica também o poder da combinação das opções para montar estratégias com os mais variados objetivos.

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